上海恒劲动力科技有限公司（下称“恒劲动力”）收益法评估值8.01亿元，增值率高达1333.07%，到底合不合理？
（来源：微信公众号“高工氢燃料电池” ID：weixin-gg-fcev 作者：张琪）
2月10日，汉缆股份（002498）发布公告，拟2.6亿元收购汉河集团持有的恒劲动力34.26%的股权；按照资产基础法、收益法进行评估，其中恒劲动力股东全部权益账面价值为 5589.38万元，资产基础法评估值为7.57亿元，增值率为 1254.19%；收益法评估值为8.01亿元，增值率为 1333.07%。汉缆股份因此于2月12日收到深交所关注函。
2月18日，汉缆股份特别针对恒劲动力评估增值率较高的具体原因及评估作价的公允性、合理性作了详细说明。
一、恒劲动力近三年收入、研发及在手订单情况
恒劲动力2017年-2019年按业务分类的收入构成情况见下表（单位：万元）：
恒劲动力2018年净利润 1,335.80万元，2019年净利润为-2,423.26万元。
汉缆股份表示，恒劲动力近年为亏损状态，2018年度、2019年度主要收入为一宗技术转让收入，其余均为产品零星收入，因氢能源应用行业尚处于初步应用阶段，公司开发的各项产品均处于试用或推广期，业务具有一定的周期性并需与氢能行业的发展情况相对应。故2019年收入较少，而公司的管理费用及研发费用较高，从而产生亏损。
恒劲动力近三年研发投入及占营业收入的比重（单位：万元）：
恒劲动力在手订单情况：
恒劲动力在2017年和上海氢尚新能源科技有限公司签订技术开发及转让协议，替对方开发相应30kW及100kW车动力系统，协议总标的达6000万元；2019年7月，恒劲动力与恒动氢能（北京）科技有限公司签订了《燃料电池车用动力定制开发和技术转让协议》，合同金额6000万元；另有各型号电机的定制框架协议。
二、恒劲动力主要业务分为技术输出和产品销售
1、恒劲动力输出的技术服务主要有：1）氢能电源、氢能动力系统、氢能分布式发电及储能系列产品的开发及产品制作技术的转让；2）专利所有权及使用权的转让；3）氢能配套系统的开发；4）氢能综合利用整体方案的设计开发及产品配套；5）氢能燃料电池关键部件（极板、加湿器、空气系统、电控系统等）的开发及技术转让；6）氢能产品的模拟、测试、实验及认证。具体订单见前文。
2、产品销售：恒劲动力拥三个方向的产品系列以及相关的部件组件产品：通信基站备用电源，便携式应急电源，车载应急电源（移动电源车），每个系列都是自主开发的完整系统，包括电堆、各功能系统、电路控制及电源管理等。
2011 年恒劲动力通信备用电源产品分别于山东和上海完成用户（中国联通）试用；2012年恒劲动力与中国移动合作，成功开发便携式电源；2014年中国联通正式全球招标批量采购，恒劲动力产品技术评定最优，获得约70%招标份额。
公告透露，恒劲动力是中国首家实现氢燃料电池备用电源商业化销售的公司，3kW通讯基站备用电源产品已在全国各地基站运行多年。2013年 6月至2018 年12月共计在线工作超过5年，断电启动 180多次，供电运行310小时，无需柴油机，长时间供电，出色完成任务。公司是在线动态持续服务运营商工作的产品数量最多的公司，目前市场占有率已超过95%，可供运营商和大数据中心（市场）选择的产品种类最多、最全。
三、恒劲动力产品布局
10-30kW 动力：适用于小型物流车、7.5m 及以下小型客车、电动船只等，可作为混合动力显著延长车辆的续航里程。
30-60kW动力：适用于物流车、9-12m 城市公交、城际客车、电动船只等，可作为主要动力，续航里程为300km——600km。其中 HAWLB040A 型号的动力系统产品已通过国家轿车质量监督检验中心（天津）强检认证，符合国家补贴政策。电堆最大输出 49kW，包含电堆、空压机、氢气回收、散热器、DCDC等完整功能。
60-120kW动力，已强检认证，适用于物流车、12m 城市公交、城际客车、重型货车等，可作为主要动力，续航里程为300-600km。
其中 HAWLB120A 型号的动力系统产品为目前唯一通过国家轿车质量监督检验中心（天津）强检认证的100kW以上级别的单电堆系统。
公告透露，恒劲动力核心电堆自主开发，主要部件自主生产制作，应用多项专利权；独有的氢气回收技术、领先的多回路循环系统技术、自主开发的控制软件硬件和高效率DCDC模块。此外，恒劲动力在故障诊断能力、测试能力、维修能力等方面表现不错。
恒劲动力是国内最早也是为数不多的拥有100kW以上，150kW电堆测试设备的企业，同时恒劲动力拥有从 0-150kW全系列不同的测试设备，从而可以对自身的产品进行精确的检测分析，从而给出解决方案。
四、同类可比公司股权转让情况
以下为收集的近年氢燃料电池相关企业股权交易案例的交易情况：
汉缆股份表示，上述交易案例的市净率平均值为6.47，P/E 平均值为135.93（其中上海重塑利润为负值，未计算在内），本次评估恒劲动力的市净率为 14.33，高于上述交易案例的最高值11.5，主要原因为恒劲动力为轻资产企业（不动产现为租赁使用），公司从成立至现阶段一直致力于技术开发和产品研发，评估基准日资产总额为 5708万元。而交易案例均为生产企业，拥有厂房、土地、设备生产线等资产，资产总额较大。所以对恒劲动力这种轻资产、高科技公司来讲，用市净率指标对比分析其价值，参考意义不大。
恒劲动力2018年净利润 1335.80万元，2019年净利润为-2423.26万元，2020-2022年预测的净利润为271.73万元、1044.99万元、1528.00万元，则2018年动态市盈率为59.96，2020-2022年动态市盈率分别为294.78、76.65、52.42，以上年度动态市盈率平均值为 120.95，相对交易案例市盈率112.86-174.5处于合理区间范围内，本报告的评估值具有合理性。
原标题：耕耘燃料电池11年，恒劲动力估值8亿元合理吗？
