3月22日，第一批公司科创板上市企业申报材料披露。科创板不仅承载着注册制等资本市场制度改革的希望，其代表的高端装备、科技产业也是强国梦的助推剂，因而得到了资本市场的高度关注。从申报披露、网传名单来看，机械板块中的工业机器人、服务机器人、高端数控机床、半导体设备等高端智能装备板块是科创板的重要组成部分。在首批申报公司中，江苏北人、利元亨在列。我们也推出科创板系列专题报告，深度分析拟上市公司基本情况，同时对比现有同类上市公司，展望工业机器人、锂电设备等高端装备前景，探索“装备强国”的发展之道。
锂电后道设备龙头，专注于锂电池检测等领域。公司主要为锂电池、汽车零部件、精密电子等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”技术处于国际先进水平，锂电池制造行业是公司最重要下游2017-2018年锂电池制造下游收入占比均超85%。公司实控人为周俊雄家族，预计上市后持股58%。
绑定核心大客户，拓展动力电池领域。公司核心客户包括新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等消费、动力电池领域一线企业，其中新能源科技是公司最大客户，收入占比常年高于50%，新能源科技目前是全球第三大消费电池生产公司，市占率约20%。在动力电池领域，公司也积极拓展新客户，与宁德时代、比亚迪、力神等动力电池龙头企业也有良好的合作关系，收入占比逐年增加。
收入、利润高增长，利润率处于行业中游。2016-2018年，公司营业收入分别达2.29、4.03、6.81亿元，年复合增长率达41%，同期归母净利润1260万元、4158万元、1.29亿元，增幅更大。毛利率近几年稳中有升，2017-2018年毛利率约41%，在锂电设备同类公司中处于中游水平。
将持续受益于行业红利。在政策支持，技术突破等因素推动下，新能源车产销量增长迅猛，2018年新能源车销量125.6万台，同比增长61.67%，首次突破百万销量，预计未来几年仍将维持中高速增长。在下游销量带动下，电芯厂也积极扩产，18年宁德时代合计设备招标13条线，18年底启动了新一轮设备招标，19年可能再次大规模招标。比亚迪扩产集中在青海南川，一期10GWh已于2018年底达产，且2018年新增扩产14GWh，将建成全球规模最大的智能化动力电池工厂。此外，国轩、孚能电池等在18~19年也有大规模扩产计划。我们认为，锂电设备行业将持续受益于行业红利。
A股锂电设备板块梳理。A股锂电设备公司包括先导智能，赢合科技、科恒股份（收购浩能）、杭可科技（拟上市）等、星云股份等。随着利元亨、杭可科技等锂电设备公司的陆续上市，锂电设备上市公司已接近10家，锂电设备板块也越来越成为机械行业的重要子版块。
风险提示：动力电池企业扩产节奏低于预期，产品毛利率下滑。
一、利元亨-深耕消费锂电领域，绑定新能源科技
1.1 锂电池、汽车零部件工厂自动化解决方案提供商
公司主营业务为智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。在锂电池制造设备领域，公司自主研发的“动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备”及“锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备”技术处于国际先进水平。在汽车零部件制造设备领域，自主研发的“汽车VVT 相位器自动组装及高精高效检测技术与装备”技术处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平。
深耕消费锂电池检测领域，绑定新能源科技，积极拓展动力电池领域。公司电池检测设备主要客户为新能源科技，单个客户收入占比50%以上，新能源科技的主要方向为消费锂电池，是全球主要移动终端苹果、华为、VIVO 和 OPPO等企业的优质电池供应商。公司的电芯装配和电池组装设备的主要客户为动力锂电池生产企业，包括宁德时代、比亚迪、力神等，近几年发展增速更快。
公司于2014年成立，实际控制人为周俊雄家族。利元亨的前身为利元亨精密，设立于2009年，主要从事精密自动化设备、模具的生产销售，利元亨精密实控人为周俊豪。2014年周俊雄、卢家红和周俊杰出资设立了利元亨，收购利元亨精密与生产相关的主要资产，承接了两个注册商标，主要业务和全部504名人员。周俊豪，周俊雄，周俊杰为兄弟，周俊雄和卢家红为夫妻。上市前实际控制人周俊雄、卢家红夫妇合计控制公司77.09%股权，发行上市后，实际控制人周俊雄、卢家红夫妇合计控制公司57.82%的股权。
1.2 锂电池后道设备龙头
利元亨的主营业务品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备等。在锂电池制造领域，公司是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新能源科技、宁德时代、比亚迪、力神等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。在电池检测环节，公司容量化成测试一体设备达到行业领先水平。同时，公司是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备研发制造能力的少数厂商之一。
主营锂电制造后段设备。从产品分类看，锂电池制造设备18年营收占比达88.64%，且近三年来营收占比逐步提升，是公司的核心业务。汽车零部件制造设备18年营收占比7.54%，其他业务占比3.81%。公司具备为客户提供工厂自动化整体解决方案的能力，相关产品在下游组装、装配、检测、包装等工业制造环节达到先进水平，能满足多行业、跨领域客户的需求。在消费锂电池领域，利元亨是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商。在动力锂电池领域，公司与龙头企业宁德时代、比亚迪、力神建立了长期友好合作关系。
利元亨的锂电设备主要产品集中在锂电池制造的后道环节，包括电芯装配、电池检测和电池组装，以电池检测设备为主。2018年，公司的电池检测设备总营收占比63%，占锂电设备收入的71%；电芯装配和电池组装设备总营收占比25%，占锂电设备收入的29%。公司电池检测设备主要客户为新能源科技，属于消费锂电池领域，是全球主要移动终端苹果、华为、VIVO和OPPO等企业的优质电池供应商。公司的电芯装配和电池组装设备的主要客户为动力锂电池生产企业。
动力锂电池发展迅速，主要客户销售额增长。动力电池行业发展迅速，尚未形成稳定的市场格局，电芯装配和电池组装工艺仍处于更新优化阶段，产品技术路线尚未形成行业标准，导致上游设备厂商的竞争较为激烈。因此公司的电芯装配和电池组装设备收入存在一定波动。2018年，公司电芯装配和电池组装设备收入较上年收入增长较高，主要原因是公司向力神、宁德时代和中航锂电的销售额大幅增长。
锂电设备产品不断升级，自动化程度提高。公司的电池检测设备从单层半自动热冷压化成容量测试机、单层全自动热冷压化成容量测试机、双层全自动热冷压化成容量测试机到三层全自动热冷压化成容量测试机，能够完成注液后锂电池自动上下料，化成、充放电及容量测试工艺，单台设备的生产效率、稳定性、产能、兼容性等指标逐年显著提升。三层全自动热冷压化成容量测试机总体技术处于国际先进水平。此外，方形动力电池电芯装配线能够全自动完成方形动力电池的电芯装配的一系列工序，经广东省机械工程学会鉴定总体处于国际先进水平。
公司积极开拓汽车零部件客户，主要客户销售额增长。公司的汽车零部件制造设备面向汽车零部件生产厂商提供自动化装配和检测设备，主要涉及的汽车零部件有快插接头、发动机相位器、车门限位器和车门锁等。2018年公司对爱信精机销售额增加1236.26万元，主要是车门锁组装检测设备；2017年公司新开拓了加拿大客户Multimatic，为客户设计、生产的车门限位器装配检测设备，已于2018年实现终验收。
从销售分布来看，公司优势集中于华东地区，2016-2018年华东地区销售占比分别为65%、85%、77%。根据订单变化，华北和华南地区占比有增有减，总体占比较低。华东地区占比较高的原因是华东地区电池制造厂商较为集中，公司主要客户新能源科技、宁德时代、中航锂电等产能较多布局在华东区域。2018年公司海外实现的销售额1101.7万元来自于为Multimatic生产的车门限位器装配检测设备。
1.3 收入利润高增长，毛利率超40%
收入利润双双高增长，收入年复合增速41%，利润增速更高。2016-2018公司营业收入分别达2.29、4.03、6.81亿元，年复合增长率达41%。同期归母净利润分别达1260万元、4158万元、1.29亿元，增幅更大。
主营业务突出，近两年毛利率稳定。从产品结构看，锂电设备是毛利主要来源，公司毛利率变化主要受锂电设备销售收入占比和毛利率变动的影响。公司近三年主营业务的毛利率分别为30.69%、41.79%、41.71%。2017年锂电设备营收占比从73%提升至86%，毛利率较上年上升13.95个百分点，其中电池检测设备毛利率上升11.98pct至46.84%，电芯装配和电池组装设备毛利率下降3.41pct至17.74，综合导致17年公司毛利率大幅上升。分产品看，毛利率变化的原因如下：
（1）电池检测设备毛利率受产品技术更迭和批量销售订单影响。电池检测设备毛利率的变化的原因一方面来自于产品升级，2017年主要销售产品由单层半自动热冷压化成容量测试机升级为单层全自动热冷压化成容量测试机，自动化程度提高，型号切换周期缩短，毛利率提高。而18年销售的双层全自动热冷压化成容量测试机技术更迭较小，导致产品毛利率下降。另一方面来自于电池检测设备销量的变动，批量机的销售额提高，成本更可控从而提高毛利率。
（2）电芯装配和电池组装设备成本降低导致毛利率提高。2017年公司为比亚迪生产的电池模组装配焊接线因为首次研发生产、成本造价较高，且投标激烈而毛利率较低，18年毛利率提高主要原因是公司生产的方形动力电池电芯装配线在17年已生产过类似设备，积累了相似的工艺经验从而降低装配调试环节成本。
销售费用、管理费用占比稳定，研发费用占比较高。2016-2018年公司销售费用占比稳定在3.7%-4.8%左右，维持在较低水平，略低于行业平均。管理费用占比17年上升较多，主要受2017年公司实施股权激励，一次性计提管理费用2668万元所致，排除股权激励费的影响，17年管理费用占比10.6%。公司管理费用率高于行业平均。2016-2018年公司研发费用分别投2264.52万元、5294.38万元和7838.72万元，占同期营业收入比重分别为9.89%、13.15%和11.50%。公司研发费用营收占比高于先导智能、赢合科技、杭可股份，一方面是公司重视研发，专注于工艺技术开发和设计，另一方面也于公司目前仍处于发展阶段，产品技术更迭快，营收规模较小有关。
经营活动现金流逐年上升，处在成长期。2016-2018年，公司经营活动现金流量逐年上升趋势，2018年经营现金流净额6429万元，虽然与净利润1.29亿元，仍有差距，但作为处于扩张期的企业，现金流低于净利润也是常态。总体来看，公司经营活动现金流由负转正，增速上升，固定资产投资增加，筹资活动现金流为正，正处于成长扩张阶段。
应收款项规模大，以应收票据为主，受大客户影响大。公司2016-2018年应收账款及应收票据合计金额分别为1.34亿、2.69亿、3.06亿元，占总资产的比重分别达41%、33%、23%。应收款项以应收票据为主，占应收账款及应收票据的80%左右，主要是银行承兑汇票。应收账款的规模相对较小，但客户集中度高，前五大客户应收账款占比达到87%，而应收账款周转率较为稳定。公司应收账款账龄以一年内为主，报告期内一年内应收账款占比分别达96%、99%、70%。2018年一年以内应收账款占比下降系应收大客户新能源科技的质保金到期后因新能源科技资金预算原因未能及时收回，已在2019年1月收回。
总体来看，公司应收账款及应收票据规模较大，以应收票据为主，应收账款账龄集中在一年期以内，客户集中度较高。以17%的增值税税率计算，报告期内公司营业收入的现金含量分别为62%、96%、93%，总体较为健康。
存货以发出商品为主，周转率较低，营业周期长。2016-2018年公司存货账面价值分别为1.23亿元、3.48亿元、4.81亿元，占总资产比重分别达37%、43%、36%，占比较高。存货构成以发出商品为主，占比较大且持续增长。发出存货主要为已发货在客户现场安装调试的产品，与订单相关性大。公司的原材料主要为生产用的机加钣金件、传感器、多轴机器人、伺服电机及伺服驱动器等，占比逐年降低。存货周转天数分别为280、362、376天，存货周转率较低。结合应付账款、应收账款周转天数，公司的营业周期较长，2018年营业周期达404天。
产能相对不足，亟需扩大生产规模。目前公司通过租赁厂房方式组织生产，受生产面积和生产环境、安装和调试人员的数量制约。公司的产品均为定制化设备，不同设备差异大，无法按照产品的台数来衡量公司的产能利用率。从安装调试人员利用率的角度，公司产能相对不足，2018年安装调试人员利用率达到118%。2016-2018年公司产销率分别为116%、72%和117%，三年累计产销率约95%，产能问题较为严重，亟需扩大生产规模。
随着设备产品生产节拍、自动化程度等功能和性能的升级、提升，锂电设备和汽车零部件设备的平均销售价格也均保持上升趋势，2018年锂电池设备单价较2016年增长一倍以上，随着一体机等产品的推出，预计产品单价将继续上升。
二、绑定消费电池大客户，拓展动力电池
2.1 新能源科技是公司第一大客户
公司优先为行业龙头提供设备，锂电设备下游客户包括新能源科技、宁德时代、力神、比亚迪、中航锂电等，汽车零部件设备客户包括爱信精机、富临精工等，客户质量均较高。新能源科技是消费锂电池领域的龙头企业，是全球主要移动终端的电池供应商，其销售量和市场份额不断增长，固定资产投资需求不断上升。公司是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商，与其建立了长期良好的合作关系，业务具有较强的持续性和稳定性。
客户集中度很高，绑定新能源科技。2016-2018年公司前五名客户销售收入占比分别为88%、89%、93%，报告期内第一大客户均为新能源科技，占比分别达到50.14%、77.29%、6.19%。2018年公司前五名客户的销售收入6.3亿，其中新能源科技的订单贡献4.51亿。优质大客户能为公司带来稳定的收入和盈利，但在经营规模相对较小的情况下导致客户集中度高，与之对应，应收账款等集中度也较高。公司的生产经营对新能源科技存在一定的依赖性，若新能源科技自身经营业务变化或与公司合作关系发生重大不利变化，将对公司业绩造成影响。另一方面客户粘性较高，未来收入和盈利有一定保障。
2.2掌锂电池后端环节整线技术，沉淀标准化工艺平台
目前公司的核心技术优势包括掌握锂电后道整线技术，沉淀标准化工艺平台等。
（1）掌握锂电后道设备整线技术：产品涉及锂电池生产的电芯装配、电池检测和电池组装三大环节。目前，公司已掌握电芯装配、电池检测和电池组装三大环节的整线技术，可以为客户提供集成多工序的生产线，产品的技术工艺更加复杂。
（2）沉淀标准化工艺平台，实现技术跨领域灵活运用。核心技术主要体现在跨领域应用和产品的技术工艺方面，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和力与位移精准控制技术。这些技术是其产品设计和生产的基础。公司拥有多个领域的非标定制化项目经验，致力于积累可以在不同下游行业应用的标准化技术，从而实现同一技术或模块在不同下游领域的灵活运用。目前已掌握14类标准化工艺平台。
自成立以来一直重视研发投入，2016-2018年研发费用全部费用化，营收占比较高且相对稳定。通过自主研发和合作研发，公司已经在机器人智能装备相关的部分核心技术取得一定进展，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和主动力控技术。目前，公司拥有44件发明专利，81件实用新型专利和3件外观设计专利，54件软件著作权。未来随着研发中心项目的实施，公司研发投入将大幅增长，有利于保障在行业中的技术研发优势。
2.3重视技术团队建设，研发体系健全
经过数年的人才培养和团队建设，公司拥有一支超过512人的研发人员队伍，占公司员工人数的比例为34.48%，拥有核心技术人员9名。研发体系健全，在机械设计、硬件研发、软件研发、设备研发等各环节均有布局。研发部门包括研究院和工程中心，前者负责针对新产品新技术进行工艺纵深研究和基础开发，后者负责日常订单产品的研发设计。
公司董事长兼总经理、实际控制人周俊雄毕业于计算机科学与技术专业，曾任香港亚美磁带有限公司工程研发部主管、装配部主管等，具有研发背景。公司核心技术人员除副总经理兼工程中心总监周俊杰、研究院院长杜义贤外，其余七名核心技术人员均为85后甚至90后，核心研发队伍年轻化。主要研发人员通过持股平台间接持有公司股份，有利于保持研发团队的稳定性，核心技术人员中有6名系2017年以前入职。
重视人才引进和培养，继续扩大研发队伍。截至2018年，公司共有员工1485人，大学本科及以上学历的人数占29.5%。未来三年，公司将将陆续从外部引进人才，公司智能协作机器人及成套装备生产项目将承接公司现有员工和设备，预计工业机器人智能装备生产项目全部达产时，将新增招聘员工1200人，研发中心项目新增招聘员工200人。
2.4 深耕锂电池制造，利润率处于行业中游
利元亨深耕锂电设备领域，产品以电池检测为主，电芯装配和电池组装为辅，竞争对手包括先导智能、赢合科技、科瑞技术、杭可科技、星云股份等。先导智能以卷绕、叠片等中、前道设备为主，赢合科技主打整线及涂布等中、前道设备，科瑞技术、星云股份、杭可科技的产品以电池检测等后道为主。从下游客户结构来看，利元亨与杭可科技的主要客户为消费锂电池企业，其他竞争对手客户主要为动力锂电池行业。
同行业上市公司对比来看，锂电池检测环节中，星云股份的主营业务毛利率最高，主要得益于公司锂电池成品检测系统、保护板检测系统和工况模拟系统超高的毛利率，而公司2017年锂电池充放电监测系统的毛利率在41.22%左右。主营充放电设备的杭可科技主营业务毛利率与星云股份接近。
毛利率处于行业中游水平。2016年毛利率显著低于同行业平均水平，2017年毛利率略高于行业平均。同时，毛利率低于主营电池检测设备的杭可科技、星云股份。主要原因是公司主要产品的技术发展阶段与同行业公司存在差异，但通过技术提升和产品升级，2017年公司毛利率有所提高，2018年基本稳定，整体毛利率处于行业中游水平。
应收账款周转率高于同行业竞争对手。公司应收账款周转率高于行业平均水平，主要原因一是公司给予客户的信用期相对更短，二是由于公司应收账款及应收票据中，以应收票据为主，应收账款占比较小。2016-2018年，公司应收账款占总资产比重为7.7%、4.5%、5.4%，相对较低，应收账款风险整体较小。
2016-2018年公司存货周转率分别为次1.41、0.99、0.96，存货周转率逐渐降低。公司产品及其应用领域与选取的同行业上市公司存在一定差异，不同产品以及不同应用领域的项目周期也会有所差异。公司产品根据客户需求定制化设计，生产周期与同行业公司相比较长，存货周转比较慢，导致存货周转率较低。
三、募投智能装备项目，布局前瞻技术
3.1前瞻性科研和技术创新，提高综合竞争力
利元亨将逐年提升产能、技术水平、拓展海内外市场，同时加大人才的投入，不断提升行业竞争力。公司募投项目智能装备研发中心将用于激光技术、智能控制技术和人机协作技术的研发，三个技术方向均具有较强的市场前瞻性。此外，公司不断进行前瞻性科研探索，在机器视觉、AGV导航、智能装备耦合同步、一体化控制技术等多方面都有研发投入。公司目前在研项目如下：
（1）混合视觉伺服控制系统关键技术：通过机器视觉技术，提高生产的柔性和自动化程度。利元亨正在开发的混合视觉伺服控制关键技术能够基于手-眼系统的视觉伺服技术，实现非静态“拍摄、抓取、放置”作业，当工作目标的位置、运动规律未知，而且机器人的手臂是柔性、不精确的情况下，通过视觉伺服系统对机器人进行控制具有明显的优势，能够较大地提高设备工作效率。
（2）视觉测量与检测关键技术：能够基于视觉成像、深度学习等技术，实现精确测量规则物体尺寸、识别缺陷的功能，主要是为了电芯外观缺陷检测难题，同时，该视觉检测技术还可以应用到其他相关视觉检测产品中，目前处在开发阶段。
（3）复合感知环境的AGV导航关键技术：采用传感器融合重构技术，以测距精度高、响应快的激光雷达作为主要导航方式，以空间感知能力强的视觉系统辅助激光进行3D空间环境构建，可以快速、准确地跟踪目标实现末端精准对接，弥补现有单一AGV导航方式的不足。该项目目前处于测试阶段
（4）智能装备耦合同步控制关键技术：锂电池主要原材料多为柔性体，保证锂电池的生产质量和品质的核心是进行柔性体的柔顺张力控制，而张力控制的关键是实现多轴伺服系统的耦合同步控制。公司研发的耦合同步控制技术采用同步控制技术实现多轴精准耦合控制的功能，实现对高度复杂非标自动化智能装备的快速定制要求。可以将锂电智能装备的张力控制在±5%以内，实现张力的柔顺控制，多轴的同步线速度波动控制在±2%以内，目前已经处于试用阶段。
（5）一体化控制技术：公司一体化控制技术目前处于测试阶段，一体化控制平台用于非标自动化设备，能够有效降低设备成本、缩短开发周期，提升企业交付能力。
3.2智能协作机器人项目预计19年投产
通过自建智能协作机器人及成套装备生产项目和工业机器人智能装备生产项目生产基地，提升产能。智能协作机器人及成套装备生产项目预计在2019年可以投入使用，规划产能可容纳公司现有业务量。工业机器人智能装备生产项目预计2021年投入使用，承载未来的新增市场需求。
将在现有客户和市场的基础上，纵向丰富产品线，横向拓展客户群。受益于我国新能源和电子行业的高速发展、锂电池制造行业集中化的趋势以及公司积累的技术实力，公司的锂电池制造厂商客户大幅增长，其他制造业客户稳步发展，拓展了包括新能源科技、宁德时代、力神等在内的优质客户。未来，公司将一方面通过市场渗透满足公司长期合作客户更多的自动化生产需求，产品将从单一工作站及工段到整线和工厂整体解决方案方向发展。另一方面，发挥跨领域应用经验丰富和口碑卓越的优势，主动拓展多行业多维度的客户，提升市场竞争力。
积极获取海外客户。公司拥有海外提供设备和服务的经验，近几年在北美、欧洲等地培养了稳定合作的客户，并在当地长期设置售后和技术服务人员，同时公司积极参加业内知名的海外展会，未来将会获取更多的海外客户业务机会。
3.3拟投资6.95亿元建设智能装备生产和研发中心
利元亨本次募集资金将计划投资于生产和研发两个项目，分别为工业机器人智能装备生产项目和工业机器人智能装备研发中心项目，并补充公司流动资金需求，项目投资总额为7.45亿元。募投项目一是用于满足公司产能扩充需求，通过建设智能化仓储及合理的厂房规划，提升成本竞争优势；二是提升公司技术竞争力，激光技术、智能控制技术可以较大提升公司现有设备的技术水平，人机协作技术市公司未来研发新产品的技术基础，为拓宽公司未来的产品线做技术储备。
智能装备生产项目拟投资5.67亿元，在广东惠州市惠城区马安镇新乐村新建6.5万平米的智能装备生产厂房，建设周期为2年。项目建成后将扩大公司产能，降低产品成本，增强公司产品的市场竞争力。建设投资包括厂房建设装修费2.97亿元，设备购置费1.21亿元，工程建设及其他费用2497万元，预备费2.58万元。
智能装备研发中心项目拟投资1.28亿元，在广东惠州市惠城区马安镇新乐村新建2万平米的研发中心，建设周期2年。智能装备研发中心用于研发激光技术、智能控制技术和人机协作技术，新技术可以提升现有产品的性能，且为开发新产品提供技术储备。预计2021年末独立建设的激光实验室、智能控制实验室和人机协作实验室将合计增加研发人员200人左右。公司研发中心项目拟投资包括实验室装修费2973万元，设备购置费8356万元，研发人员的招聘及培训费1500万元。
四、锂电设备——行业红利将继续释放
4.1锂电池制造产业链概述
锂电池是指锂离子嵌入化合物锂离子嵌入化合物为正负极，依靠锂离子在正负极之间移动来实现充放电的二次电池。根据形态可以分为圆柱、软包、方形及其他锂电池。与其他电池相比，锂电池具有工作电压高、比能量高、无记忆效应、无污染、自放电小、循环寿命长等特点，已为当前二次电池的主流。目前整个二次电池的产业链几乎已转移至亚洲，2016年中日韩三国占占据全球锂电池电芯产值总量的98.11%。
锂电池的下游应用可以分为消费类、动力和储能锂电池。消费锂电池主要用于手机、笔记本电脑、数码相机等3C类产品，三星SDI、LG化学、新能源科技是消费类锂电池的三大巨头。动力锂电池应用于电动汽车、电动自行车，2017年我国动力锂电池市占率前三位是宁德时代、比亚迪和沃特玛。储能锂电池主要应用于储能电站，属于相对新兴的应用场景，占比较小。
近年来，全球锂电池市场的增长主要得益于消费类电子产品的普及换代及新能源汽车的高速发展。2015年消费类锂电池占全球各类锂电池出货量的62%，以消费电子产品为代表的消费锂电池市场需求将呈现稳步增长的局面。而随着新能源汽车产业的兴起，动力类锂电池占比逐渐上升，推动未来动力锂电池市场的快速增长与发展。我国动力锂电池出货量在2017年超过50%，2018年占比进一步提升，达63.7%
锂电池生产制造流程按照生产工序划分为前道、中道和后道。前道和中道完成电芯制造，后道负责电芯装配、检测和电池组装。前道主要工序包括配料、涂布、辊压、分切、制片、模切环节，正负极活性物质经高速搅拌后，均匀涂覆在金属箔的表面，烘干制成正负极极片，经过辊压机对涂布表面挤压，后裁切成需要的宽度和规格，满足卷绕工艺的要求。中道主要工序包括电芯卷绕/叠片和注液，将极片卷绕（方形、圆柱形电池）或叠成（软包电池）锂电池电芯，后在电芯中注入电解液。后道主要工序包括电芯封装、化成分容、模块装配及PACK等，将电芯封装入外壳，进行充放电循环并检测各项参数，筛选出合格的电芯进行PACK装配、检测，最终达到出厂要求。
锂电池后道设备关键在于自动化和柔性化。从锂电池设备的角度，锂电池生产各环节的核心设备包括涂布机、辊压机、分切机、卷绕机/叠片机、化成分容及检测设备、组装设备等。前道设备和中道设备是决定锂电池质量和性能的关键，对设备的精度和稳定性要求较高，从而技术门槛较高。而后道设备的柔性化要求更高，提高后段设备的自动化程度是关键。由于锂电池生产过程的工序复杂性、材料特殊性与多元性、工艺参数敏感性与高标准，智能制造装备是锂电池生产流程中的必要装备。
电池检测环节的核心设备为化成分容机。后道设备在整条锂电池产线中的价值量占比约为30%，其中化成分容检测系统约占70%。是后道环节的核心。化成即通过充放电过程激活电芯，使电芯具有存储电能力。分容是将化成好的电芯按照设计标准进行充放电，以测量电芯的电容量。
4.2新能源汽车销量突破百万辆，带动产业链发展
中国新能源汽车在2015年前后迎来了爆发式发展。在政策支持，技术突破等因素推动下，新能源车产销量增长迅猛。2018年新能源车销量125.6万台，同比增长61.67%，产量127万台，同比增长60.01%。其中，纯电动汽车产量98.56万台，插电式混合动力车产量28.33万台。在汽车市场整体低迷的情况下，新能源汽车成为行业增长的亮点。
国内产业规划明确，海外企业纷纷布局。按照国务院的规划目标，2020年我国新能源汽车产量将达到200万辆，新能源汽车保有量将达到500万辆。自主品牌国产汽车是这次电动化的最大受益者，然而，电动车的竞争激烈程度也会随着参与者的增加而加剧，众多外资整车企业纷纷在2018，2019年进入中国，积极布局，推动行业往成熟方向发展。2019年新能源补贴落地或对整个新能源汽车产业链形成压力，但长期来看，市场化发展会使得行业集中度提升，低端产能退出，产业将更加健康发展，龙头企业的优势更加突出。
得益于新能源汽车市场高速发展，动力电池市场保持增长趋势。2012年中国动力电池产量不足1GW，到2018年已达65GW，年复合增长率超过200%。动力电池规模一跃成为消费电子、动力、储能三大锂电池个增量最大的板块，在三大应用中的占比逐年上升。
龙头动力锂电池厂商产能扩张。根据高工数据，2017年我国动力锂电池市占率前五位依次是宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩、国能，前五家企业市场占比达67.2%，主要生产产品均为磷酸铁锂电池和三元电池。其中宁德时代领先优势明显，以27%的市占率位列全国首位。受全球新能源汽车快速发展的推动，18年宁德时代合计设备招标13条线，18年底启动新一轮设备招标，预计产线20条，19年可能再次大规模招标。比亚迪扩产集中在青海南川，一期10GWh计划2018年底达产，且2018年新增扩产14GWh，将建成全球规模最大的智能化动力电池工厂。此外，重庆、西安等地扩产或在2019年启动。此外，国轩、孚能电池等在18~19年也有大规模扩产计划。
4.3 消费锂电池趋于稳定，大客户市占率上升
消费锂电池市场的三大巨头是三星SDI、LG化学和新能源科技，2017年三大巨头消费锂电池市占率分别为28%、22%、19%，CR3达到69%，相较于2016年的66%进一步提高。2017年全球消费类锂电池出货量达到47.7亿颗，其中软包类消费锂电池出货量从18.7亿颗上升至23.9亿颗，新能源科技出货量从7.03亿颗上升至9.3亿颗，在软包类消费锂电池的市场主导地位提高。
在传统的消费电池领域，公司大客户新能源科技2017年的市占率达19%，预计2018年新能源科技市占率约20%以上。消费电池领域整体需求较为稳定。
五、A 股锂电设备公司梳理
A股锂电设备公司包括先导智能，赢合科技、科恒股份（收购浩能）、杭可科技（拟上市）等、星云股份等，其中先导智能、赢合科技为行业龙头企业。随着利元亨、杭可科技等锂电设备公司的陆续上市，锂电设备上市公司已接近10家，锂电设备板块也越来越成为机械行业的重要子版块。
1、先导智能——卷绕绝对龙头，技术最领先
先导智能成立于2002年，实际控制人为王燕清，兼任董事长和总经理。公司从薄膜电容器设备起步，掌握多项薄膜电容器核心制造技术，后来逐渐延伸到锂电设备制造领域，生产的锂电池自动卷绕设备技术达到国际一流水平，获得宁德时代等客户高度认可。先导智能生产的锂电设备包括卷绕机、分切机、叠片机、注液机等，产品广泛应用于电子数码电池、动力锂电池、储能锂电池的生产过程中，产品性能达到国内甚至国际先进水平，拥有数百项授权专利。随着下游锂电池产业的繁荣，锂电池设备逐渐成为公司的主营业务。2017年收购泰坦新动100%股权，公司锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端设备制造业务能形成较好的业务协同，延伸了公司锂电池生产设备业务链。
深耕锂电设备，公司业绩持续快速增长。随着光伏、锂电行业的迅速发展，公司业绩增长较快。2018年度泰坦新动力纳入合并报表范围，公司营收为38.9亿元，同比增长79%；实现归母净利润为7.42亿元，同比上涨38%。锂电设备营收占比进一步提升。除继续深耕锂电设备领域外，公司光伏设备领域同样有较深技术储备，3C智能设备领域有较大突破，2018年光伏设备、3C设备分别实现营收2.64亿元、0.31亿元。
毛利率相对稳定，经营活动现金流有所改善。随着薄膜电容器业务占比逐渐缩小、锂电设备逐渐成为主力业务，公司综合毛利率和锂电设备毛利率趋于稳定。18年公司经营活动现金流-0.48亿元，主要系客户汇款以承兑方式结算较多所致，全年应收票据17.32亿元，较上年增加13.79亿元。但相较于18年上半年-7.21亿元经营现金流净流出，下半年经营活动现金流量净流入6.73亿元，经营活动现金流改善。
重视研发投入，积极布局新业务。先导智能研发投入规模持续增加，研发投入占营业收入比重相对稳定，近三年来小幅提升，2018年研发支出2389万元，占营业收入7.29%。截至2018年末公司共有研发人员1193名，研发团队规模显著扩大，研发人员占比上升至23.89%。在收购泰坦新动力后公司完成了了整个锂电池制造设备整合，持续陆续推出新品，主打产品模切、卷绕等全面升级。公司积极布局智能制造新业务领域，在3C智能检测设备领域组建一流研发团队，视觉技术、软件开发、测试、组装等多项技术达到了世界领先的水平，可以为手机、平板电脑、显示器、摄像模组等行业提供解决方案。此外，公司积极涉足AGV仓储物流、汽车智能产线领域，依靠系统化的研发能力和持续研发投入，为未来孕育新的增长点。
2、赢合科技——整线领军企业
公司成立于2006年，创始人为王维东，目前为公司董事长，王维东、许小菊夫妇为实际控制人。成立以来公司一直致力于锂电设备的研发、设计、制造、销售与服务，经过多年积累，公司产品涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备，主要应用于锂电池制造产业链前段和中段，能够满足不同工艺、不同尺寸锂离子电池的制作需求，可以为客户提供较全面的自动化生产装备解决方案。赢合科技是国内最早的锂电设备整线供应商，公司拥有两大生产基地，占地合计46万平方米，员工2000多人。
营收增长和订单质量双增长。2018年公司主营收入20.87亿元，同比增长32%；归母净利润3.25亿元，同比增长47%。收入结构方面，2018年电设备合计收入13.78亿元，占比66%，其他业务收入7.1亿元，占比34%。具体产品上，涂布机、卷绕机、分条机、模切机营收占比相对较大。18年涂布机营收4.6亿元占比22%，卷绕机收入2.36亿元占比11.29%，分条机和模切机分别占比6%、7%。
在下游动力电池行业集中度不断下，公司积极拓展大客户。18年获得LG化学19台卷绕机采购订单，涂布机和激光模切机进入宁德时代供应链，比亚迪加大对公司前中段设备采购力度。订单质量不断提高。
经营活动现金流健康，毛利率稳定。2018年公司综合毛利率32.8%，与上年相比变化平稳。经营活动现金流净额7838万元，由负转正，经营质量明显改善。
持续研发投入，研发团队规模扩大。公司近年来研发投入占营业收入比重较为稳定，2018年研发资金1.25亿元，营收占比6%。新增发明专利4项，实用新型专利49项，外观专利2项，软件著作权12项，版权4项。截至2018年年底，公司拥有研发技术人员共469人，占公司员工总数的18.78%。研发人员占比稳定提升。
3、科恒股份——收购浩能
公司成立之初主要从事高性能稀土发光材料的研发生产和销售，2013年切入锂电材料行业，主要生产锂电正极材料，包括钴酸锂和三元材料。2016年开始，公司通过收购浩能等三家锂电设备企业进入锂电设备行业，公司的锂电正极材料与锂电设备下游主要是新能源汽车产业，得益于新能源汽车锂电池产业的快速发展，锂电正极材料和锂电设备已经为公司核心业务，稀土材料业务占比很小。公司于2012年登陆深交所创业板。
通过收购切入锂电设备行业，持续延伸产业链布局。2016年公司公告收购浩能科技进入锂电设备行业，浩能科技主要产品为涂布机、辊压机、分条机等，集中在锂电池制造产业链的前段。此后两年公司锂电设备营收规模和占比迅速增长。2019年3月公司公布对誉辰自动化和诚捷智能的收购草案，延伸锂电设备产业链，提升产品覆盖品种。誉辰自动化深耕锂电设备多年，主要产品有包蓝膜机、入壳机、氦检机、注液机等锂离子动力电池中后段设备，客户包括宁德时代、亿纬锂能、中航锂电、鹏辉新能源、比克电池等优质企业。诚捷智能是制片卷绕设备领域制造商，主营业务为电容器、超级电容器、锂电池、镍氢电池领域全自动制片卷绕设备的研发、生产和销售。
锂电设备收入快速增长，归母净利润下降。自2016年收购浩能科技以来，公司锂电设备营收规模和占比上升，2017年锂电设备营收6.85亿元，同比增长299%。2017年锂电材料、锂电设备营收占比分别为60%、33%，锂电设备成为公司重要业务之一。根据业绩快报，2018年公司营业收入22.02亿元，同比增长6.88%，归母净利润5614万元，同比下降54%。
4、杭可科技——锂电池后道设备龙头
公司成立于2011年，实际控制人。公司自成立以来始终致力于各类可充电电池特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。产品包括充放电机、内阻测试仪等后段核心设备，并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案，其后处理设备市场占有率约在22%左右，2015-2017占有率稳步提升。公司主要产品是充放电设备，包括圆柱电池、软包电池、方形电池充放电设备等。主要客户包括三星、LG、索尼、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、力神等。目前公司正在IPO进程中。
营业收入快速增长，盈利质量较高。公司2018年实现营业收入11.09亿元，同比增长43%；归属上市公司股东净利润2.86亿元，比上年同期增长59%。2018充放电设备合计实现营收9.09亿元，营收占比82%，毛利率46.66%。其中软包类电池充放电机营收5.73亿元，占比，高温加压电池充放电机营收3.63亿元，占比33%，圆柱形占比17%，常规型电池占比19%。
原标题：科创板专题系列之二——利元亨： 专注于锂电检测等后道设备
