介绍钴行业优质企业——寒锐钴业的发展状况。尽管主业都是钴，但发展侧重点却不相同，华友钴业以钴盐为重点，下游需求与电池正极材料联系紧密；寒锐钴业专注于钴粉的生产，其他钴产品为补充，下游以高温合金、硬质合金、金刚石需求为主。
本文来源：深圳修能资本管理有限公司 微信号
基本信息
表1：公司基本信息
2.公司简介
寒锐钴业成立于1997年，2011年改制为股份有限公司，2017年登陆创业板。公司经过二十年的跨越式发展，如今成长为拥有三家实业公司、两家国际贸易公司等10家子公司的跨国企业集团。寒锐钴业旗下的南京寒锐、刚果迈特、江苏润捷构成了寒锐钴业的生产主体，香港寒锐和齐傲化工构成了寒锐钴业的贸易主体。
公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，以钴粉产品为核心，其他钴产品为补充，形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有钴有色金属完整产业链的企业之一。公司钴粉产品除了国内销售外，还出口海外市场，是中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。
图1：公司发展历程
3.股权结构
寒锐钴业由梁建坤家族实际控制。梁建坤和梁杰父子为公司控股股东、实际控制人，合计持有的股份占公司总股本的41.64%。江苏拓邦、江苏汉唐、金光为公司早期投资者。
截止2018年底，公司旗下控股子公司合计10家，其中刚果迈特、寒锐金属从事钴矿石的采购、粗加工和电解铜的生产，江苏润捷从事碳酸钴和草酸钴等钴盐生产业务，安徽寒锐从事钴粉的生产和销售，赣州寒锐从事新能源材料产业产品的生产和销售，香港寒锐和上海寒锐从事原材料、产品的贸易，齐傲化工从事备品备件和辅料的贸易。公司目前形成了1万吨铜、5000吨粗制氢氧化钴、1500吨钴粉的生产产能，并正在推进寒锐金属2万吨铜和5000吨粗制氢氧化钴，安徽寒锐3000吨钴粉产能扩建项目。
图2：寒锐钴业股权结构
刚果迈特作为公司海外原材料保障基地，在非洲刚果（金）开展铜钴矿石的收购、开发和初步加工，此后，一部分产品通过香港寒锐向国际市场销售，一部分运回国内，经过江苏润捷进一步加工成各类钴盐产品，钴盐再经过南京寒锐深度加工成钴粉后对国内外客户销售。
图3：寒锐钴业产品流程图
4.主营业务和主要产品
公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售，主要产品为钴粉、钴精矿、氢氧化钴、钴盐、电解铜。
钴粉是高温合金、硬质合金、金刚石工具、防腐材料、磁性材料等的重要原料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、陶瓷等领域，公司钴粉产品除了国内销售外，还出口国外市场，公司已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一；钴精矿是生产钴粉、钴盐的原料，也是新能源动力电池的基础原材料；氢氧化钴可用于生产其他钴盐、含钴电池原料等；刚果的钴、铜矿资源丰富，钴、铜矿伴生情况普遍，为了充分利用当地资源，刚果迈特还建立了电解铜生产线，电解铜也是公司的主要产品之一，电解铜是生产其他铜管、铜线、铜铸件等的原料。
表2：公司产品信息
寒锐钴业是钴粉龙头企业，钴粉产量占国内产量30%左右，钴粉出口量占国内钴粉出口总量的50%以上。由于下游高温合金和硬质合金领域需求依然较好，公司钴粉产能饱和，近几年满销满产。募投项目新建年产3000吨金属钴粉生产线预计年底投产，钴粉产量有望进一步增长。从钴产品合计产销量来看，整体较为稳定，2017年略有下滑，2018年预计小幅增长。
表3：公司产品产销量情况
5.财务摘要
寒锐钴业近三年业绩年年翻番，毛利率快速提升，表现极为亮眼。从钴产品合计产销量来看，并未大幅增长，因此，业绩的增长主要来源于钴价的大涨。本轮钴价上涨源于动力电池正极材料用钴需求大增，而寒锐钴业并未开始涉足锂电正极材料领域，产品需求主要来自高温合金、硬质合金、金刚石。寒锐钴业的业绩爆发可以说是意外的搭上了钴价上涨的快速列车，但在钴价大幅回落后的未来几年，漂亮业绩的持续性也将面临极大的考验。
表4：公司基本财务信息
1.公司竞争优势分析
1.1 钴矿原材料采购成本优势
钴生产企业的原料以钴精矿及钴粗制中间品为主，钴产品原材料成本占总成本的75%以上，因此，拥有稳定且低成本的原材料是钴行业企业未来持续发展的关键。寒锐钴业2007年在非洲刚果投资设立子公司刚果迈特，从事矿产品的开发、收购、冶炼和出口业务，经过10余年来的渠道建设与业务往来，公司已经构建了较为稳定的钴原料供应网络。目前，刚果矿石的供应一方面来自大型矿企自主开发的矿山，另一方面来自当地矿工手工或半机械化开采的矿石，寒锐钴业主要向这类没有冶炼厂的中小型矿企和民采矿收购钴铜矿石。
公司子公司刚果迈特目前的生产工艺只能接受品位为4%以上的钴矿石和品位为6%以上的铜矿石，暂不具备处理3%以下低品位矿石的能力，因此无法直接使用矿山开发的低品位矿石，而市场上供应的精矿产品成本较高。相比而言，手抓矿经过人工分选，品位较高，钴矿品位一般在3-12%，铜矿石品位一般在6-20%，较为经济合理，符合刚果迈特的生产需要，且为当地众多中小矿业企业原材料的主要来源。公司钴矿石采购价格仅为MB 钴价的2-4 折，而从国际大型贸易商采购钴精矿的折价系数在8折左右。公司钴矿石采购价格仅为国内钴粉价格的25%左右，成本优势显著。
图2：华友钴业与寒锐钴业钴产品毛利率对比
寒锐钴业通过在刚果建立原料采购基地，基本上实现了原材料的自给，部分对外销售，这为公司持续的盈利能力奠定了基础。而华友钴业原材料自给率在50%左右，另外50%钴矿供应通过国际贸易商采购，因此，钴矿成本端略高于寒锐钴业。自2013年以来，寒锐钴业的毛利率高于华友钴业等同行，体现较好的盈利能力
1.2新建产能陆续释放，规模优势显现
目前，公司拥有粗制氢氧化钴产能5000吨，钴粉产能1500吨，电解铜产能1万吨，2018年9月安徽滁州“年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心项目”建成投产后，公司钴粉产能将达到年产4500吨，2019年6月刚果“科卢韦齐2万吨电解铜和5000吨氢氧化钴项目”建成投产后，公司氢氧化钴产能将达到1万吨，铜产能将达到3万吨。公司当前钴粉产能利用率已经饱和，随着钴粉新建产能投放，钴粉产销量有望进一步增长，钴粉龙头地位将更加稳固。
表1：寒锐钴业产能情况
2016年之前，子公司刚果迈特将钴矿石加工成钴精矿（钴金属含量10%）后运回国内，随着公司氢氧化钴产能的快速扩张，在刚果加工成氢氧化钴（含钴率达35%）后运回国内将节省70%左右的海上运费，成本端也进一步降低。
寒锐钴业此前尚未涉足新能源锂电材料行业，今年也计划拓展布局新能源产业链，赣州寒锐拟新建年产10000吨金属钴新材料和26000吨三元前驱体项目，分两期建设，第一期为钴系列产品的钴冶炼生产线，规划一期建设达产在2020年。作为三元前驱体新进者，下游拓展是否顺利还需进一步观察。
2.公司竞争劣势分析
2.1 高品位、低成本的手抓矿供应难以持续
寒锐钴业铜钴矿石原材料没有从矿山采购而是从手工或半机械化开采的采矿业主和矿工手里收购矿石，相当一部分属于手抓矿，尽管成本低、品位高，但是和这些零零散散的手工矿工打交道，矿石原料的供应能否稳定存在较大不确定性。手工或半机械开采矿石技术含量低，地表易开采的铜钴矿石陆续消失后，开采难度大的地下矿石只有矿业企业才能开采，手抓矿的供应必然会陆续减少。公司想要获得高品位、低成本的铜钴矿石只会越来越困难，相应的采购成本也会不断提高。
子公司刚果迈特持有10942号采矿权矿山，但从未开发过，因为该矿山距离刚果迈特约300多公里，没有公路和电力供应。公司如果自行开采，首先需要自建道路和自建发电或长途输变电设施，前期投资金额较大，而刚果迈特暂时没有条件承担过高的配套成本，开采工作只能作罢。
没有自有矿山供应，仅仅依靠民采矿供应矿石原料，短期内尚可保证矿石原料的供应，但从长期看，现有的高品位、低成本的民采矿供应难以持续，而转向国际贸易商采购矿石将会提高公司的采购成本。
2.2主营产品增长空间有限
寒锐钴业主营产品为钴粉，主要用于高温合金、硬质合金、金刚石工具、磁性材料等领域。国内市场占有率接近30%，出口量占国内钴粉总出口量50%，产品质量达到世界先进水平，与国内外众多知名客户建立了稳定的合作关系。但是，钴粉下游应用市场增长空间有限，无论是高温合金、硬质合金，还是金刚石、磁性材料等，增速能保持在个位数已是上限，与华友钴业下游锂电材料应用市场相比，增长空间逊色不少。
表2：钴下游需求情况
因此，寒锐钴业主营产品销量想要大幅增长极其困难，公司也意识到了这一点，才决定向新能源锂电材料进军，谋求新的发展空间，投资项目钴新材料与三元前驱体也得到2020年才能投产。尽管拥有钴资源优势，但在生产三元前驱体方面并没有扎实的技术储备，在丧失先发优势的情况下，产品质量能否过关，相比同行是否具有竞争优势等一系列问题都值得深思。
3.寒锐钴业对比华友钴业
从财务角度看，寒锐钴业近三年的盈利实现了飞速增长，但产品产销量并未大幅增长，业绩的增长主要归功于钴价的腾飞。与华友钴业相比，成本方面，铜钴矿石采购成本更低，但供应的长期稳定性却不如对方；产品需求方面，钴粉需求增长空间远逊于锂电材料；新能源拓展方面，寒锐钴业也落后于华友钴业。在钴价大幅下跌后，寒锐钴业2019年的业绩大概率负增长，与龙头企业华友钴业存在一定差距。
原标题：锂电池产业链重点上市公司研究（二）：寒锐钴业
